评论:在完善利率的价值发现功能中补好短板

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  □杜静

  推进金融供给侧结构性改革,引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资,把握好风险处置节奏和力度,压实金融机构、地方政府、金融监管部门责任。这是上周中央政治局会议对下半年经济金融工作提出的一项具体目标任务。而要补好金融生态中制造业、民营企业融资总量不够及期限结构不合理(短贷长用)的短板,必须完善利率价值发现功能这一基础性、机制性手段。

  我国货币市场与存贷款市场的利率不统一,存在“两轨并行”现象。货币市场利率形成机制以市场化为主导,存贷款市场利率形成机制以管制手段(基准利率)为基础,两个市场的利率价值发现功能反差明显,前者强后者弱。所以,我国金融生态中利率的价值发现功能不强,甚至局部领域被扭曲。我国金融市场存贷款业务占绝对份额,利率的市场价值发现功能整体化程度与水平较低。而且,因利率“两轨并行”,市场中一些不健康要素与力量还会交叉感染、底层发酵和局部膨胀,这加剧利率价值发现功能的弱化,最后形成由挤压效应产生的资金配置在对象与结构上的失衡失序。

件和选择标准。君不见,在压缩“重资产”客户的价值发现导向下,市场不就一度出现几近失控的“过桥贷款”“委托贷款”“信托贷款”等“类信贷”业务,形成对制造业、中小企业融资需求的挤压么?利率作为发现客户价值和服务价值客户的手段,如果蜕变成“极端化”、“短视化”与“超然化”的盈利标尺与工具,那就仅仅与资金的增值相关,而与配置对象内在价值的关联性越来越差了。

  利率的价值发现功能,是金融机构发现优质客户或淘汰落后客户的过程与能力,它以融资对象市场价值或潜在价值为资金配置的重要基础与主要依据,并从利率高低的选择上体现出来,发挥金融生态引导、影响和促进实体经济生态优化的作用。这个过程,既包括了金融生态对已有实体经济产业与业态的优化,又包括了对未来产业与业态的引领。为此,在完善利率市场价值发现功能中补短板,既要在“完善”上下功夫,也要在“补好”上出实招。

  比如,加快利率形成机制的市场化步伐,把货币市场利率与存贷款市场利率真正统一和贯通起来。在这里,“两轨并一轨”既不是把两个领域(体系)机械性地“并”在一起,也不是“一轨主导另一轨”的简单化选择,而是要在探索利率形成机制的市场化过程中,使发现市场价值的标准、原则和过程,相对统一和协调起来,使资金配置的立足点真正围绕实体经济上。

  再如,把利率的市场价值发现功能与实体经济的产业优化趋势统一起来。我国制造业中传统产业占比大,未来运用新技术改造传统产业的任务十分繁重,这本来是利率价值发现功能不可回避、应主动应对的重要问题。然而,一段时期以来,以利率价值发现功能为引领,差异化、动态性配置资金并促进实体经济提质增效的实践却出现了程度不同偏差,资金在向制造业尤其是传统制造业配置过程中,出现政策性因素和操作性安排的双重收缩,由于金融机构对“重资产”配置的厌烦情绪和回避惯性,资金在制造业总量配置不足且结构对象不优,僵尸企业无效占有资金资源和新兴创新性企业难以得到资金现象并存。制造业是社会财富创造的基础性产业,实体经济的主体,因此,利率的价值发现功能必须在适应制造业融资需求变化中发挥作用。一方面,提升金融生态对制造业资金配置的整体性、理性化水平;另一方面,增强基于价值发现基础上的资金分类配置能力,平衡资金存量与增量关系,推动传统产业的转化与升级,促进新兴化、前瞻性和先导类产业的快速发展。

  还有,创新利率运用手段的方式方法,并使之成为“价值发现”的鲜明标识。在管制利率下,利率的运用手段和方法是固定的“一对一”,不具有风险管理和综合平衡的变化机制,利息收入在不同对象之间不具有风险对冲的机能,这实际上限制了利率价值发现功能的多样性和变化性。无论从哪方面说,我国中小企业(包括新兴科技型企业)的经营特点、属性风格和发展模式恰恰具有更多运用“一对N”利率手段的基础与可能。为此,要从中小企业实际出发,探索和拓展利率风险化管理的方式方法,按照特定群组与对象,以绑定和单元平衡的方式,推动金融机构更多将资金投入“风险和收益双高”的领域和对象,实现收入综合化基础上的风险覆盖。举例来说,在某个特定群组里,某个实体企业的融资风险是能通过另一个或其他融资对象的收益来覆盖的,在此过程中,金融机构内部流程、核算规定要有新的调整。市场监管部门对金融机构的责任认定、坏账处理、财税政策等都应有新的规定。

  由此可以说,完善利率的价值发现功能过程,就是从基础、机制上系统化补短板的过程。以资源(资金)配置的价格差异,形成对实体经济的选择(以价值为根本)差别,在配置和选择中不断发现价值、增值价值,促进已有实体经济产业行业的调整优化,引导并催生未来先导型、前瞻型、领先型产业行业的涌现成长,这恰是我国经济高质量发展所需要的。

  (作者系原银监会“三个办法一个指引”起草专家之一、资深财经评论人)

赵子牛

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